[实盘周记20230205]聊聊注册制和A股的未来（有声版）

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投资行者

罗辑

本文为第178篇原创

全文约3000字

阅读时间约8分钟

首先，祝大家元宵节快乐，阖家幸福～

吃完了元宵，我们这个年也算过去了一半了。

但对大家来说，过去的虎年不仅仅有时光，一定也有很多收获。

尤其是经过了前几个月的大起大落，一定对“癫狂”的市场先生又多了分理解吧。

过年的时候，和朋友们聊天就说了到情绪的话题。

谈到在处事中，应该「悲观」还是「乐观」。

有的朋友认为，应该乐观，因为悲观者总是正确，但乐观者赢得所有。

并且在实际的工作中，乐观者总会想办法克服困难，往往可以创造一个又一个的奇迹。

这也使得与这样的人相处，更加的舒服。

有的朋友则认为，应该悲观。虽然乐观有很多好处，但悲观会使人更加的审慎，也许不会有什么大成就，但也很难犯下大错误。

罗辑的看法则要中立一些，我认为应该保持理性，乐观与悲观都应该是分析的一个结果，不应该预设立场。

就比如吧，现在疫情已经结束了，经济稳中向好的增长几乎是肯定的，23年GDP增速很可能会超过5%。

叠加22年多数企业的低基数，23年大多数公司迎来「好日子」是一个大概率的事。

再加上市场连跌两年了，很多企业的估值都已经低于了合理估值。

所以我强烈的认为（注意啊，不是预测）——2023年将会有牛市。

你说这是乐观吗？当然。但也是基于理性的判断结果。

至于中美冲突未来的影响，我的看法是，全球化的大门谁也关不上，就好像改革开放的大门会永远打开一样。

但罗辑知道，自己并没有预测股市的能力，所以也就仅仅是打打嘴炮而已，并不会在这个时点追加资金进入股市。

不过说起2023年牛市，这也是很多人的一个「共识」，而共识往往会「自我实现」。

当市场上越多的人认为「牛市」将会来，那么就越会将消息解读成好消息，从而买入，推动股价上涨，再进一步的强化了「牛市」将会来的认知，从而一步步的让「牛市」成真。

从这个角度来看，其实还能解释中美股市的一个差异。

都知道美国股市容易有慢牛，究其原因呢。

一方面是因为美国股市，汇集了全球的各个行业的公司，这很好的平衡了单个国家的风险。

另一方面是，美国股市过去一直是慢牛嘛，这就决定了，对投资者来说，最重要的是保证自己一直在车上。

而A股就大为不同了。

从2008年的大涨大跌开始，每当到了牛市，公司涨起来恨不得把未来十年的回报都一股脑塞给你。

而要是跌起来，又恨不得把最近几年的回报都收回去。

且不说上证指数还有没有机会重回6124点，就是沪深300指数，现在也没有超过15年前的高点。

当然，现在A股市场也发生了很大的变化，再用过去指数的变化去指导投资已经越来越不准确了。

首先就是规则变了。过去A股是难上市，难退市。

要知道，07年全年A股上市126家，而22年全年A股则上市422家。

相比之下，A股退市数量则远远不够，这也使得A股公司数量从09年的1659家到现在的5000多家。

这就使得，同样是「热钱」疯狂涌入的阶段，很难再次出现普涨的行情。

这还使得指数的上涨变得更难，同样是上涨1000点，08年所需的资金量和现在是完全不同的。

如果将股市比作一个不断摆动的钟摆，那无疑A股的摆动幅度要远远大于美股。

这很大程度是由历史情况和投资者组成导致的。

一方面是，由于历史上A股经常在极端情绪间切换。导致投资者预测，未来也会如此，或者将过去的高点当作每次「牛市」的目标，比如说上证的6124点。

另一方面，A股还是散户居多，对股票的理解还是停留在「筹码」的阶段，并没有理解长期持有公司的意义。

当然，这也不能全怪散户。

A股估值周期的大起大落，导致大多数公司在「牛市」时恨不得透支未来10年业绩，而「熊市」时股价又跌回几年前的水平。

这进一步的加深了「股票就是筹码」的印象。

所以，对A股市场来说，也许未来随着制度的改变，会走向美国的长牛形态，但这个过程可能真的需要很久。

就好像一个摆幅巨大的钟摆，要想稳定下来，一方面是依靠摩擦力（市场教育），另一方面还是要靠时间。

再来聊聊A股的重磅消息，全面注册制的来临。

先简单阐述一下注册制。

区别于过去的审核业绩等硬性指标，注册制主要对上市公司的信息披露进行审核，大幅的放宽了上市的条件。

说白了，未来把业绩好坏、值不值得投资的判断主体，从国家转向市场。

一言以蔽之。

注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。

说到底，是对政府与市场关系的调整。

与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

——《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》

单从「注册制」来说，肯定是好消息，但也需要知道的是，改革从来就不是一蹴而就的。

从原来的手握资本市场的生杀大权，变成仅仅审核信息披露是否合规，这种放权是需要一个很长过程的。

但只要开始改了，终究是好事。

将上市交给市场，一定有助于更多优质的企业上市，从投资者的角度来说，也将会扩大选择面。

但如上文所说，A股上市在增多，但退市的节奏明显要慢得多。

这意味着，未来一段时间，A股公司的数量很可能会进一步增长。

在总资金量变化不大的情况下，那么一定会使得大多数公司「流动性」下降。

而流动性下降最直观的体现，就是整体的估值下移。

举个例子，将A股的股票当作商品，投资者当作买家。

A股股票总数量越多，那么就越供大于求，商品价格就越低；

A股股票总数量越少，那么就越供小于求，商品价格就越高。

当然，不同公司之间不完全相同，很难完全替代。

但正如外卖抢占了方便面的市场一样，商品变多了，竞争终究是要更大一些的。

当然了，就算有整体估值下移，也将会是未来很长时间内逐步形成的（如果A股总数量持续增多），基本在几次大涨大跌后就完全消化了。

唯一需要警惕的是，未来对于一些成长股的估值，历史市盈率的参考性将会小得多。

对罗辑来说，整体估值下移当然是好事，因为投资估值低的公司，就有更大的确定性去赚取利润增长的钱。

但与整体的估值下移相比，我更期待的是A股实现真正的为企业融资的作用。

由于过去对业绩有着较高的要求，使得很多初创公司无法在本土上市，只能选择在国外上市，这也让A股痛失很多「牛股」，比如：腾讯、百度、网易、拼多多。

未来的行业巨头如果可以顺利在内地上市，那么对投资者来说，选择将会更广，预期回报率也将会更高。

期待着「全面注册制」的顺利落地，过程也许会很长，但只要开始了，就不算晚。

# SUMMARY

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